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蓉胜超微:关注定向增发的重启

发布时间:2011-03-21    研究机构:天相投资

公司属于元器件行业,主营业务为研制、生产微细及特种漆包线,是国内最大的专业微细漆包线生产企业。

公司业绩符合我们的预期。2010年,公司实现主营业务收入9.83亿元,同比增长92.51%;营业利润1675万元,同比增长2108.69%;归属母公司所有者净利润1563万元,同比增长389.71%;基本每股收益 0.14元;分配预案为每10股送2股转增4股派0.4元(含税)。

产销量达历史新高,收入大幅提升,毛利率有所提高。2010年,随着产业景气度的回升,公司的微细漆包线产品产销两旺,常规线和自粘线产销量超过了一万吨,使公司收入规模大幅上升。公司2010年综合毛利率9.06%,同比增加0.71%。

报告期内毛利率略有上升的主要原因是产能利用率的提高。

考虑到铜价目前处于9500美元/吨左右高位运行,上涨空间已经不大,未来公司毛利率有望继续得到提升。

期间费用控制能力有所提升。报告期内公司期间费用率6.87%,同比下降1.1%。其中,销售费用率1.71%,同比下降0.58%;管理费用率3.74%,同比下降0.79%;财务费用率1.42%,同比上升0.27%。公司销售费用率和管理费用率下降主要是由于收入大幅增加所带来的规模效应,财务费用率的变化原因是公司大幅增加银行借款以应对铜价上涨带来的流动资金紧缺。

拓展西南市场将成为新的增长点。公司的销售网络主要覆盖长三角和珠三角地区。目前,公司已经开始建设西南地区的销售体系。随着未来电子产业的向重庆、成都等西部城市转移,西部市场的开拓有望成为公司未来业绩的增长点。

定向增发未来有可能重启。公司于2010年6月24日拟以13.17元/股定向增发约7798万股收购上海杨行铜材有限公司100%的股权。杨行铜材主营业务是生产高电压、大容量变压器用电磁线,该重组可以扩大公司的经营范围,提高公司盈利能力。预计2011年杨行铜材净利润约为7800万元。由于资产评估短时间内难以完成,公司于去年12月7日终止了定向增发重组方案,并且承诺三个月内不启动新重组方案。目前承诺期限已经结束,公司有可能重新启动定向增发重组计划。

我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.15元、0.24元、0.35元;按3月15日收盘价13.51元计算,对应动态市盈率分别为88倍、57倍和38倍。考虑到公司目前的估值水平及重组的不确定性,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1。原材料价格上涨。2。重新启动定向增发项目失败。

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